项目融资方式

项目融资方式分析

一、项目融资定义

广义上，项目融资是指为一个新项目、收购一个现有项目或对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动和方式，即为了项目的开发建设所进行的任何融资活动都成为“项目融资”。狭义上，项目融资仅指具有无追索或有限追索形式的融资活动，通常是以项目未来收益的资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有无追索权或有限追索权的特定融资方式。 二、项目的投资结构

项目的投资结构，即项目的资产所有权结构，它表示项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律合作关系。不同的项目投资结构中，投资这对其资产的拥有形式，对项目产品、项目现金流量的控制程度，以及投资者在项目中所承担的债务责任和所涉及的税务结构存在较大的差异。 （一）公司型合资结构

公司型合资结构的基础是有限责任公司。公司由两个或两个以上的投资者共同出资，每个投资者以其认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责

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任，公司是独立的法人，在法律上具有起诉权也有被起诉的可能。投资者通过持股拥有公司，并通过选举任命董事会成员对公司的日常运作进行管理。 1．公司型合资结构的优点 （1）有限责任；

（2）融资安排比较容易； （3）投资转让比较容易； （4）股东之间关系清楚；

（5）可以安排非公司负债型融资结构。 2. 公司型合资结构的缺点

（1）对现金流量缺乏直接的控制； （2）税务结构灵活性差。

我集团公司下属的七色阳光生态科技有限公司属于公司型合资结构，是有水利局经济办公室、入港处和腾飞工程公司三方共同出资成立的。 （二）非公司型合资结构

非公司型合资结构又称为契约性合资结构，是一种大量使用并且被广泛接受的投资结构。非公司型合资结构的主要特征包括：

（1）非公司型合资结构是通过每一个投资者之间的合资协议建立起来的。

（2）非公司型合资结构中的每一个投资者直接拥有全部项

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目资产的一个不可分割的部分。

（3）根据项目的投资计划，每一个投资者需要投入相应投资比例的资金。这些资金的用途可以包括项目的前期开发费用、项目的固定资产投入、流动资金、共同身产成本和管理费用等；同时，每一个投资者直接拥有并有权独立处置其投资比例的项目最终产品。

（4）与合伙制结构不同，在非公司型合资结构中，没有一个投资者可以作为其他投资者的代理人，每一个投资者的责任都是独立的。

（5）由投资者代表组成的项目管理委员会是非公司型合资结构的最高决策机构，负责一切有关问题的重大决策。 （6）投资者同意他们之间在非公司型合资结构中的关系是一种合作性质的关系，而不是一种合伙性质的关系。 （三）信托基金结构

信托基金机构是以契约型基金为基础的投资结构。契约型基金又称信托型基金，或称单位信托基金，它是由基金经理人与代理受益人的权益的信托人之间订立信托契约而发行收益单位，由经理人依照信托契约从事对信托资产的管理，由受托管理人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。契约型基金将受益权证劵化，即通过发行受益单位，使投资者购买后成为基金收益人，分享基金经营成果。契约型基金设立的法律性文件是信托契约，而没有基金章程。基

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金管理人、受托管理人、投资人三方当事人的行为通过信托契约来规范。

三、项目融资的参与者 （一）项目发起人

项目发起人一般为股本投资者，即项目的实际投资者，它通过项目的投资活动和经营活动，获得投资利益和其他利益，通过组织项目融资，实现投资项目的综合目标要求。 （二）项目公司

项目公司也称项目的直接主办人，是为了项目的建设和生产经营而专门成立的独立经营、自负盈亏的经营实体。项目公司直接参与项目投资和项目管理，并直接承担项目债务责任和项目风险。其作为一个独立的法律实体，将项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中，主要有合伙制、合资企业、公司制和信托制等几种类型。项目公司的资产、资信状况必须符合贷款人的要求。 （三）借款方

通常，借款方就是项目公司。 （四）贷款机构

商业银行，非银行金融机构（如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金等）和一些国家政府的出口信贷机构，是项目融资债务资金来源的主要提供者，统称为“贷款银

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行”。

（五）信用保证实体

由于项目融资的有先追索，在项目融资中非常重要的一个环节就是必须为项目贷款提供必要的信用保证体系。一个成功的项目融资，可以将贷款的信用保证分配到与项目有关的各个关键方面，主要有项目产品的购买者或者项目设施的使用者、项目承建商以及项目设备、能源和原材料供应者。 （六）融资顾问

项目融资过程的许多工作需要具有专门技能的人来完成，而大多数的项目发起人缺乏这方面的经验和资源，因此需要聘请专业融资顾问。 （七）项目管理公司

在大多数工程项目中，项目的发起人主要在醒目的发起、开发建设和融资阶段起到主要作用，而当项目进入经营阶段则往往指定一家独立的公司代表项目发起人负责项目的日常经营管理事务，这一公司通常被称为项目管理公司。 四、项目融资的实施步骤

项目融资大致分为五个阶段：投资决策分析阶段、融资决策分析阶段、融资结构设计阶段、融资谈判阶段及融资执行阶段。每一阶段主要工作如下图。

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投资决策 分析阶段 1.项目的行业、技术分析。 2.项目的可行性研究。 3.投资决策——初步确定项目合作伙伴及投资结构。 融资决策 分析阶段 1.选择融资方式——决定是否采用项目融资。 2.任命项目融资顾问——明确融资的具体任务和目标。 融资结构 设计阶段 1.评价项目的各种风险因素。 2.涉及融资结构及抵押保证结构。 融资 谈判阶段 1.项目商务合作谈判。 2.选择银行，发出项目融资建议书. 3.起草融资法律文件 4.融资谈判。 融资 执行阶段 1.签署项目融资文件。 2.执行项目投资计划。 3. 贷款银团经理人监督并参与有关决策。 4.项目风险控制管理。 反馈 第一阶段，投资决策分析阶段。投资者需要对一个项目进行相当周密的投资决策分析，投资决策分析的结论是投资决策的主要依据。这些分析包括宏观经济形势的趣事判断，项目的行业、技术和市场分析，以及项目的可行性研究等标准 内容。

第二阶段，融资决策分析阶段。这一阶段的主要内容是项目投资者将决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金。项目建设是否采用项目融资方式主要取决于项目的贷款数量、时间、融资费用、债务责任分担以及债务会计处理等方面要求。

第三阶段，融资结构设计阶段。这一阶段的重要步骤是对与项目有关的风险因素进行分析、判断和评估，确定项目的债务承受能力和风险，设计出切实可行的融资方案和抵押

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保证结构。第四阶段，融资谈判阶段。在项目融资方案初步确定，项目融资进入谈判阶段。第五阶段，融资执行阶段。当正式签署了项目融资的法律文件以后，项目融资就进入了执行阶段。

四、项目融资模式

项目融资模式就是在项目融资过程中采取何种形式使得项目的经济强度达到了各方投资者要求的融资模式，也是对项目融资要素的具体组合和构造。 （一）直接融资模式

直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，从理论上将是结构最简单的一种项目融资模式。当投资者本身的公司财务良好并且合理时，这种模式比较适合。 直接融资模式优点

1、采用直接融资模式，投资者可根据其投资投资战略的需要，灵活安排融资结构。如选择合理的融资结构及融资方式，确定合适的债务比例，灵活运用投资者信誉等，这就给了投资者更为充分的余地。

2、运用直接融资模式能在一定程度上降低融资成本，由于采用直接融资模式时投资者可以直接拥有资产并控制项目现金流量，这就使投资者直接安排项目融资时，可以比较充分地利用项目的税收减免等条件，降低融资成本。

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（二）项目公司融资模式

这是指投资者通过建立一个单一目的的项目公司来安排融资的一种模式。具体有单一项目子公司和合资项目公司两种基本形式。

1、单一项目子公司是指通过一个单一目的的项目子公司的形式作为投资载体，以该项目子公司名义与其他投资者组成合资结构安排融资。这种融资形式的特点是项目子公司将代表投资者承担项目中全部的或主要的经济责任。 2、合资项目公司形式

它是通过项目公司安排融资的形式，也是最主要的一种项目融资形式。具体而言，它是由投资者共同投资组建一个项目公司，再以该公司的名义拥有、经营项目和安排项目融资。采用这种模式时，项目融资由项目公司直接安排，涉及债务主要的信用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。 （三）设施使用协议融资模式

在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为设施使用协议融资模式。在工业项目中，这种设施使用协议有时也称为委托加工协议，专指在某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。

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（四）杠杆租赁融资模式

杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。 （五）生产支付融资模式

它以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资。 五、投资产权结构

企业的权益投资是指投资人以资本金形式向项目或企业投入资金。投资人通过权益投资对项目或企业产权取得所有权、控制权和收益权。权益投资是企业的资本投资，构成企业融资的基本信用基础。企业的权益投资可以以“注册资金”的形式投入，也可以以其他形式，如资本公积、企业留存利润等投入。

现代主要的权益投资方式有三种：股权式合资结构、契约式合资结构和合伙制结构。 （一）股权式合资结构

按照我国的《公司法》，主要的股权式合资企业分为有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司的设立要有2个以上50个以下的股东；股份有限公司的设立要有5个以上的发起人股东。股东可以用货币出资，也可用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并能依法转让的非货币财

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产作价出资，但法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。全体股东的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。

（二）契约式合资结构

契约式合资结构市公司的投资人为实现共同目的，以合作协议方式结合在一起的一种投资结构。在这种投资结构下，投资各方的权利和义务依照合作契约约定，可以不严格地按照出资比例分配，而是按契约约定分配项目投资的风险和收益。这种投资结构在是有天然气勘探、开发、矿产开采、初级原材料加工行业使用的较多。 （三）合伙制结构

合伙制结构是两个或两个以上合伙人共同从事某项投资活动建立前来的一种法律关系。合伙制结构适用于一些小型项目、大型基础设施建设及高风险投资 项目。 六、项目资本金制度

投资项目资本金，是指在投资项目总资本中，由投资者认缴的出资额。投资者可按其出资比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回，对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担着部分资金的人和利息和债务。作为计算资本金基数的总投资，指的是项目的固定资产投资（建设投资与建设期利息之和）与铺底流动资金（流动资金的30%）之和。现代企业的资金来源构成分为两

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大部分，即股东权益资金和负债。 七、项目融资方式 （一）信贷方式融资

所谓信贷融资是负债资金举措的一种，是指建设项目业主从银行或其他非银行金融机构，以贷款方式获得项目建设所需资金。信贷方式融资有以下几种方式。

1、商业银行贷款

按照贷款期限，商业银行的贷款分为短期贷款（1年以内）、中期贷款（超过1年至3年）和长期贷款（3年以上）。商业银行贷款通常不超过10年，超过十年期限，商业银行需要特别报经中国人民银行备案。除了商业银行贷款，信托投资公司等非银行金融机构也提供商业贷款，条件与商业银行类似。投资项目使用商业银行贷款，需要满足贷款银行的要求，向银行提供必要的资料。银行要求的材料除了一般贷款要求的借款人基本材料外，还要有项目投资的有关材料，包括项目的可行性研究报告等前期工作资料、政府对于项目投资核准及环境影响评价批准文件、与项目有关的重要合同、与项目有利害关系的主要方面的基本资料等。

2、政策性银行贷款

国家为了支持一些特殊的生产、贸易、基础设施建设项目，通过国家政策性银行提供政策性银行贷款。政策性银行贷款利率通常比商业银行低。我国政策性银行有国家开发银

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行、中国进出口银行和中国农业发展银行。国家发展银行重点向国家基础设施建设及重要的生产的生产性建设项目发放贷款。中国进出口银行主要任务是为产品出口提供政策性金融支持，主要为出口提供卖方信贷和买方信贷支持。中国农业发展银行按照国家有关法律、法规和方针、政策的规定，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付。贷款利率通常较低。

3、出口信贷

项目建设需要进口设备，设备出口国政府为了支持和扩大本国产品的出口，提高国际竞争力，以对本国的出口提供利率补贴并提供信贷担保的方法，鼓励本国的银行对出口商或设备进口国的进口商提供优惠利率贷款。

4、外国政府贷款

政府贷款是一国政府向另一个国家的企业或政府提供的贷款，这种贷款通常在利率及期限上有很大的优惠。如果项目需要使用外国政府贷款，这需要得到我国政府的安排和支持。

5、国际金融机构贷款

国际金融机构贷款是国际金融组织按照章程向其成员国提供的各种贷款。

6、银团贷款

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所谓银团贷款是指多家商业银行组成一个集团，有一家或数家牵头安排银行，负责联络其他的银行参加，研究考察项目，进行谈判和拟定贷款条件，起草法律文件，并制定统一的贷款协议，按照共同约定的贷款计划，向借款人提供贷款的贷款方式。

7、股东借款

股东借款是指公司的股东对公司提供的贷款。

8、IFC国际投资

IFC，是国际金融公司的简称，是世界银行集团成员之一。IFC成立于1956年7月，其宗旨是对发展中国家(会员国)的私人企业的新建、改建和扩建提供贷款资金，促进发展中国家私营经济的增长和国内资本市场的发展，促进发展中国家私营部门的可持续投资，从而减少贫困，改善人民生活。中国目前是国际金融公司投资增长最快的国家之一，是国际金融公司投资第九大的国家。

9、专项资金投资

专项资金投资，指投资于专项用途的资金。为了繁荣市场经济，促进产业竞争力的加强，近年来我国政府财政出资设立了针对特定项目的专项资金。全国各省市为了增强自己的竞争力，扶持科技含量高的产业或者优势产业，各地政府也相继设立了一些政府基金予以支持。这对于广大中小企业

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尤其是在某一行业、某一领域具有一定竞争力的中小企业来说，是获取融资、为企业长远发展扩充资源的良好机会。中小企业应认真分析本地区、本行业有关专项资金的适用条件，根据自身特点争取相关的资金支持。

10、产业政策投资

产业政策投资，是指政府为了优化产业结构，促进高新技术成果产业化而提供的政策性支持投资。政策性支持投资种类，可以分为财政补贴、贴息贷款、优惠贷款和税收优惠政策等。中小企业分处各行各业，每个产业和行业的发展分处不同阶段，有其特定的规律和特点，中央政府和地方政府为了提高我国经济建设的水平，促进产业和行业经济繁荣，分别有针对性地给予了大量优惠性政策支持。 （二）债券方式融资

债券融资是指项目法人以其自身的盈利能力和信用条件为基础，通过发行债券筹集资金，用于项目建设的融资方式。一般包括企业债券融资、可转换债券融资等。

1、企业债券融资

企业债券是企业依照法定程序发行并按约定在一定期限内偿还本金、按照一定利率支付利息的债券。企业债券融资是一种直接融资，可以从资金市场直接获得资金。

2、可转换债券融资

在有效期限内，可转换债券只需支付利息，债券持有人

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有权将债券俺对定价格转换成公司普通股，如果债券持有人放弃这一选择，融资单位需要在债券到期日兑现本金。 （三）租赁方式融资

租赁有经营租赁、融资租赁、杠杆租赁和回租租赁等多种方式，根据租赁所体现的经济实质不同，租赁分为经营性租赁与融资性租赁两类。

八、基础设施建设项目的融资模式

（一）BOT模式（Build-Operate-Transfer） 是指建设-经营-转让。BOT的实质是一种债务与股权相混合的产权。它是由项目构成的有关单位(承建商、经营商及用户等)组成的财团所成立的一个股份组织，对项目的设计、咨询、供货和施工实行一揽子总承包。项目竣工后，在特许权规定的期限内进行经营，向用户收取费用，以回收投资、偿还债务、赚取利润。特许权期满后，财团无偿将项目交给政府。BOT项目是一种特许权经营，只有经过政府颁布特许的具有相关资格的中小企业才能通过BOT项目进行投资和融资。

（二）PPP模式（Public-Private-Partnership） 是指政府与私人组织之间为了合作城市基础设施项目，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，通过签署合同来明确双方的权利和义务，最终是合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。

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（三）TOT模式（Transfer-Operate-Transfer） 是指通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量从而获得资金来建设新项目的一种融资模式。 （四）ABS模式（Asset-Backed-Securities） 是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保障，通过国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集的一种项目证劵融资方式。 比较对象 短期间资金获得的难易程度 项目的所有权 PPP 较易 BOT 难 TOT 易 可能部分或全部失去 ABS 难 部分拥有 拥有 不完全拥有 项目经营权 部分拥有 一般 较短 一般 一般 有力 有长期稳定失去（转交之可能部分或全前） 最高 最长 最大 大 利弊兼具 有长期稳定第16页

部失去 一般 一般 一般 一般 有利 拥有 最低 较长 最小 小 有利 融资成本 融资需要的时间 政府风险 政策风险 对宏观经济的影响 适用范围 有长期稳定的有长期稳定

现金流的项目 的现金流的项目 现金流的已建的现金流项成项目 目，在国际市场上筹集资金 九、资金结构分析

项目的资金结构是指项目筹集资金中股本资金、债务资金的形式，各种资金的占比，以及资金的来源，包括项目资本金与负债融资比例、资本金结构和债务资金结构。 （一）项目资本金与债务资金比例

资本金（即权益投资）与债务资金比例是项目资金结构的一个基本比例。在项目总投资和投资风险一定的条件下，资本金比例越高，权益投资人投入项目的资金越多，承担的风险越高，而提供债务资金的债权人承担的风险越低，反之贷款利率越高。当项目资本金比例降低到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。 （二）项目资本金结构

项目资本金结构包含投资产权结构和资本金比例结构。参与投资的各方投资人占有多大的出资比例，对项目的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。不同的权利比例决定着各投资人在项目及公司中的作用、承担的责

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任义务和收益分配。 （三）债务资金结构

债务资金结构分析中要考虑各种债务资金所占的百分比，包括负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资成本和融资风险，合理设计融资方式、币种、期限、偿还顺序及保证方式。

1、债务期限配比

项目负债结构中，需要合理搭配长短期负债借款。由于短期借款利率低于长期借款，适当安排一些短期融资可以降低总的融资成本，但如果短期融资过多，会降低项目公司财务的流动性，使项目的财务稳定性下降，从而提升了财务风险。长期负债融资的期限应当与项目的经营期限协调。大型基础设施工程负债融资应当以长期融资为主。

2、偿债顺序安排

偿债顺序安排包括偿债的时间顺序及偿债的受偿优先顺序。通常，在多种债务中，对于借款人来说，在时间上应当先偿还利率较高的债务，后偿还利率低的。受汇率风险的影响，通常应当先偿还硬货币的债务，后偿还软货币的债务。 十、资金成本分析

资金成本是指项目使用资金所付出的代价，包括资金占用费和资金筹集费。资金占用费是使用资金过程发生的向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债务利息、优先股股

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息、普通股红利及权益收益等。筹资费用是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括律师费、资产评估费、公证费等。

（一）、资金成本作用

资金成本是选择资金来源和融资方式的主要依据。企业融资方式多种多样，采用不同的融资方式筹集资金的成本是不同的，资金成本的高低可以作为比较各种融资方式优缺点的依据之一。资金成本也是投资者进行资金结构决策的基本依据。企业的资金结构一般是由权益融资和负债融资结合而成，这种组合有多种多样的形式，如何寻求两者兼得最佳组合，一般可通过计算综合资金成本作为企业决策的依据。 （二）、资金成本计算

资金成本通常以资金成本率来表示。由于在不同条件下筹集资金的数额不相同，成本亦不同，因此资金成本通常以相对数表示。企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资金成本率（一般亦通称为资金成本）。其定义式为：

资金占用费用

资金成本率 = x100% 筹资资金总额-资金筹集费用

由于资金筹集费用一般与筹集资金总额成正比，所以一

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般用筹资费用率表示资金筹集费用，因此资金成本率公式也可以表示为：

资金占用费用

金成本率= x 100%

筹集资金总额x（1 — 资金筹集费用率）

（三）借款资金成本计算

选择债务融资时，首先应分析各种债务资金融资方式的利率水平、利率计算方式（固定利率或者浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，以及偿还期和宽限期，计算债务资金的综合利率，最终选定适合的债务融资方式。为了使债务资金成本和其它形式的资金成本具有可比性，必须将债务资金的税前成本换算成税后资金成本，即

Kd = K0(1-T)

公式中，Kd为税后资金成本；K0为税前资金成本；T为所得税税率。

（四）融资结构最优化 1、融资方式种类结构优化

一般来讲，融资有多种方式，各有各自的优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适当组合，已确立最合适的融资模式，使资金来源多元化、资本结构优化。

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2、融资成本的优化

筹资人在选择何种融资方式的同时，要熟悉各种不同金融市场的性质和业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上向多家融资结构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要贯彻择优原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。

3、融资期限结构优化

要保持一个相对平衡的债务期限结构，尽可能是债务与清偿能力相适应，体现均衡性。具体做法：

• 控制短期债务，短期债务通常应主要用于融通贸易支付，或短期手头调剂，对短期资金应严格限制其用途。如果把短期融资用于抵付长期债务的本息偿还，则债务机构必然恶化，因此通常把短期债务控制在总债务的20%以内比较合适；

• 债务融资偿还期与投资人投资回收期衔接。

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