五粮液财务分析报告

摘要

在中华五千年灿烂的文化中，白酒制造业作为一个传统的制造行业，已经成为其中的重要的具有特色的组成部分。如今，多元化，产业化、规模化的格局已经在其行业中形成。白酒行业的利润十分惊人，在其大中型企业利润率高达96%，在白酒行业占据了绝对的优势地位，成为推动整个白酒行业发展的中坚力量。五粮液股份有限公司作为大中型企业的代表，其生产模式、经营管理方法将是整个行业的缩影。

本文将五粮液股份有限公司的财务指标与整个白酒制造业进行对比分析，从而了解五粮液股份有限公司的财务运营状况，已达到了解白酒制造行业的目的。

关键词：白酒、制造业、五粮液、财务指标、运营状况 （一）行业分析

白酒是用高粱、玉米等富含淀粉质的粮谷，用酒母等作为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。主要有酱香型、浓香型、清香型等。从2001开始，中国白酒产量始终保持在350吨左右，起伏变化不大①。在如今的市场上，浓香型由于其香味独特，口感极佳，深受大众的喜爱，成为了市场占有率最高的类型。从整个行业的分布来看，大中型企业所占比例不多，仅约为22%，但是其却创造了整个行业的95%的利润，从白酒产品市场组成部分来看，高端白酒市场占有率约为22%，但却创造了约为55%的高额利润，这无疑使得白酒制造商逐步往高端白酒方向发展，企业规模亦逐步发展为大中型企业。 （二）公司经营情况

2012年，经营业绩持续稳步提升，为来年各项工作奠定了坚实基础。2012年销售五粮液系列酒比上年同期增长23.67%；实现营业总收入272.01亿元，同比增长33.66%；实现净利99.35亿元,同比增61.35%。 2012年，“五粮液”品牌价值再度提升，达到526.16 亿元，蝉联食品行业榜首，居中国最有价值品牌第4位。公司运作进一步规范，赢得资本市场认同，从其经营业绩和财务状况情况说明：报告期内公司继续保持旺盛的发展势头，酒类产品销量增加，且吨酒平均售价增长；公司营业收入增长，吨酒价格上扬的同时，受原辅材料、人工成本上涨，营销费用增长，税收政策变化等不利因素的综合影响，公司净利润增长33.91%。

公司目前基本面稳定，经营情况良好：2013年上半年实现营业收入154.77亿元，同比增长39%，超出预期达到的30%的增长。

公司整体经营情况稳定，2012年实现五粮液酒销售12,000吨；12年公司的生产状况是历史上最好的年份，一级基酒出酒增长15%，保证了13年五粮液酒成功放量，逐步通过生产改良抵消了政策的不利影响。

公司存在平滑业绩的可能，12年业绩增长有保障：公司在2012年四季度确认收入40亿，同比增长30%的情况下，营业利润同比竟然下降了3.5%，预计公司未来可能会根据经营情况的节奏稳步通过电子商务市场继续开拓业绩，保证日后仍有稳定的利润增长,这有利于企业对其发展方向的定位和转型。 （三）1、偿债能力分析

偿债能力是指企业能否在规定时间内偿还给企业债权人的本金和利息的能力，即看其资产是否可以抵债的能力。短期资产用于抵偿短期负债的能力叫做短期偿债能力。长期资产用于抵偿长期负债叫做长期偿债能力。短期偿债能力的主要衡量指标有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要有资产负债率。下表为五粮液股份有限公司的财务指标：

偿债能力： 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 2007 3.34 2.41 2.09 0.17 2008 4.28 3.27 2.90 0.15 2009 2.12 1.57 1.20 0.30 2010 2.08 1.64 1.37 0.36 2011 2.22 1.80 1.61 0.36 （1）短期偿债能力

下图为五粮液与酿酒行业的该指标对比：

由上图可以看出，白酒制造业2007-2011年的流动比率约为2，速动比率约为1.3，现金比率约为1，处于正常水平。五粮液股份有限公司的流动比率、速动比率、现金比率均高于酿酒行业，足以证明其资产的雄厚和化解债务危机的能力。五粮液公司09年短期偿债指标大幅度下滑，通过查阅其09年年度财务报告发现，五粮液股份有限公司流动负债中的预收账款大幅度增加，主要系预收酒类销货款，说明五粮液股份有限公司酒类销售市场前景广阔。

（2） 长期偿债能力

下图为白酒制造业和五粮液公司的长期偿债能力指标：

由上图可以看出，白酒制造行业资产负债率约为30%，财务管理中指出，资

产负债率在40-60%左右比较合适，说明整个白酒制造行业没有合理地利用财务

杠杆，这与其行业特点不无关系。五粮液股份有限公司09年以前该财务指标远低于酿酒制造业。可以分析出五粮液股份有限公司自有资产过高，明显低于现代企业对于资本结构的要求。09年以后，五粮液股份有限公司的限售股份上市，导致其流动资产中应付股利的增加，从而导致其资产负债率的增加。说明开始有效地利用财务杠杆，优化企业的资本结构。 2.盈利能力分析

这一指标用于研究两大报表：资产负债表、利润表之间的勾稽关系，用于评价公司的发展潜力。可以从以下两个方面来衡量公司的盈利能力，一是从投资者的角度，衡量企业的净资产收益率；一是管理者的角度，衡量销售毛利率。企业经营业绩的好坏最终可以通过盈利能力来反映。作为一个企业而言，盈利能力是其心脏。一个盈利能力超群的企业，该指标会明显高于其他企业。下表为五粮液历年盈利能力指标：

盈利能力 净资产收益率 销售毛利率 2007 0.16 0.54 2008 0.19 0.54 2009 0.27 0.65 2010 0.28 0.69 2011 0.31 0.66

（1）销售毛利率

下图为五粮液股份有限公司与白酒平均制造水平的销售毛利率指标：

由上图可以看出，白酒制造业销售毛利率约为0.4 。五粮液股份有限公司销售毛利率保持在0.6，远高于行业平均水平，并处于逐渐上涨的趋势。五粮液股份有限公司09年销售毛利率呈明显上升的趋势，从其09年的财务报告中可以看出，其销售收入中，酒类销售收入增长了约30%，说明五粮液股份有限公司的盈利能力逐渐增强。 (2)净资产收益率

下图为该指标的对比分析：

由上图可以看出，白酒制造业的净资产收益率约为23%，略高于其他行业。五粮液股份有限公司平均净资产收益率约为24%，并呈逐年上升的趋势，说明该公司的盈利能力在逐年提高。五粮液股份有限公司在其财务报告附注中披露，2009年该公司在对瞭望东方传媒有限公司的长期股权投资取得了巨大收益，导致其营业利润的增加。另外，五粮液股份有限公司在09年获得了112万的政府补助和1838万的税费返还，导致其营业外收入的巨额增加，从而导致了净资产收益率的大幅度提高。 （四）小结

通过上述分析，可以看出五粮液股份有限公司的财务战略趋向于稳健发展型财务战略，财务风险和经营风险较低，财务状况良好，但五粮液公司的资产负债率、现金的管理都存在一定的问题，从而也反映出了一些问题，下面就五粮液财务报表中出现的相关问题从加强财务管理工作方面给出几点建议。 （一） 资产负债率过低

资产负债率偏低表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重，但同时也可能给企业带来一定的负面影响，过多的资金存入银行造成资金资源浪费，而保持一定的债务融资比例不仅能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率，而且能够充分利用债务融资所带来的财务杠杆效应扩大企业规模，优化公司股权结构，激励经营者努力工作。因此，维持健康的资产负债结构不仅是企业生存的保障，更是企业成长的动力。

（二） 现金管理问题

合理利用手中的现有货币资金，进行必要的投资，虽说五粮液的效益很好，但是股东不仅希望企业用他们的钱来赚钱，更希望用别人的钱来为自己谋取利，要做个精明投资者，进行必要的短期投资或长期投资是非常必要的，要不断提高资金利用率，而不是把大量的资金存入银行造成资金浪费。

与此同时，投资者在看好五粮液良好的财务状况的同时，也需要关注一些公司外在的制约因素，禁酒令更加严格执行，对于中低端白酒消费有很大制约，公司中低端酒有较大比重，而严查严办酒后驾车可能会一直持续下去，并增加处罚力度，从而有可能一定程度上造成公司销售量下降，另外，国外洋酒

的大量涌入国内市场，都将在一定程度上影响公司的销量，如果在产品结构调整和新产品定位等方面出现决策失误，也将会给公司带来较大风险。如果营销不力，也会导致很大风险。