现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１０年第７期 私募股权融资和中小企业价值提升 宋 杰 （安徽大学工商管理学院，安徽合肥２３００３９） 摘 要：中小企业在整个经济发展中的作用越来越突出，企业的价值也逐渐受到关注。在后金融危机时期，一直困扰 着我国中小企业的发展的融资约束更加突出，同时制约着企业价值的提升。传统的融资方式已经无法满足企业的融资需 求，私募股权融资作为一种新型的融资渠道，具有抵御企业风险，帮助企业提升价值的优势。 关键词：私募；股权融；中小企业价值 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）０７—０１６６—０１ 中资和中外合资的私募股权基金数量较少、规模较小： ①投资管理公司。主要投资于我国日渐兴起的中小企业并 １ 私募股权融资概述 私募股权融资，是通过私募股权资本，面向特定投资 者，以私募资本形式投资于非上市企业的权益，并对企业进 行长期股本投资的一种融资方式。张合金等（２００７）认为， 私募股权融资是指以非公开的方式发行证券取得权益性资 金；金立新（２００７）认为，私募股权融资是指融资人通过协 商，招标等非社会公开方式，向特定投资人出售股权进行的 融资，包括股票发行以外的各种组建企业时股权筹资和随 后的增资扩股。 购市场，通过将所并购企业进行重组、再包装后出售获利。 ②中外合资基金。需要得到国务院的特批，大多具有政府 背景。③产业投资基金。国家与地方政府设立创业投资引 导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企 业，以此吸引民间资本，以定向募集的方式筹措资金。④大 型企业集团的投资公司。 ３私募股权融资效应分析与中小企业价值提升 私募股权融资作为一种新型融资方式，以其独特的融 资优势成为了成长中的中小企业尤其是民营高新技术企业 解决资金瓶颈的重要融资手段。同时为中小民营企业引进 现代公司治理机制，提高企业管理水平，在创新中小企业组 织结构、财务管理方面提供智力支持，为中小企业的成长及 最终上市融资打下坚实基础。 ３．１ 有效解决中小企业融资难问题 企业的私募股权融资对象包括风险投资机构、投资银 行、战略投资者等。大多数企业在上市前都要进行一定程 度的私募股权融资，包括电子商务网站阿里巴巴在上市前 也获得过软银、富达 Ｇｒａｎｉｔｅ Ｇｌｏｂａｌ Ｖｅｎｔｕｒｅｓ等风险投资 机构的注资。私募股权大多以基金形式运作，通过非公开 方式面向少数机构投资者或个人募集资金。 私募股权融资的主要应用形式：１．风险资本融资。风 险资本融资主要适用于新兴的、有成长潜力的中小科技型 企业。科技型中小企业具有高风险、规模小、短期盈利能力 较差的特点。风险资本融资一般为科技型中小企业种子 期、初创期、发展期、扩张期、成熟期的“夹层”融资、公开上 市准备期的过桥融资等。中小企业由于缺乏规模效应、市 场竞争力弱小、融资成本昂贵、无形资产稀缺等不利因素， 从银行银行获得贷款的可能相对较小，所以私募股权为中 小企业提供了一个可行的融资渠道。２．收购融资。在金融 危机的影响下，很多企业通过并购来谋求发展。私募股权 投资基金成为寻求并购资金支持的企业的首要选择。因为 私募基金的投向主要就是通过收购目标公司股权，获得控 制权，然后对其进行重组改造，待项目增值后再出售或将其 运作上市。 “融资难”一直是限制中小企业发展的大问题，大量中 小企业因为资金瓶颈而丧失做大做强的机会。通过吸引资 深机构投资者把大量的资本金投入到高成长性的具有发展 潜力的科技型中小企业，为其发展提供了新的融资渠道，满 足了企业资金需求。私募股权融资是增加中小企业的所有 者权益，因此私募股权融资提高企业的抗风险能力，私募股 权投资者将成为被投资企业的合作伙伴，不能随意从企业 撤资 私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不 会对企业的现金流造成负担。所以私募股权在短期内为中 小企业的成长和发展提供了充足的资金。 ３．２改善企业的内部组织结构．提高企业运作效率 引入战略性私募投资者，可以帮助中小企业改善股东 ２私募股权融资的发展现状 我国私募股权融资市场的发展最初是以政府为导向 的。中国新技术创业投资公司，是我国大陆第一家专营风 险投资的股份制公司，其创立之初的目的是扶持各地高科 技企业的发展，这是我国风险投资的最早探索。虽然我国 的风险投资基金发展较为迅速，但它们仅涉及风险融资的 需求，更广泛意义上的私募股权融资机构的发展总体上比 较滞后。 结构，建立起有利于企业未来上市的治理结构、监管体系和 财务制度。私募股权投资者指派企业的董事会成员，便于 规范企业内部制度，促进企业健康发展。私募股权投资者 有压力与动机去了解企业的真实经营状况和财务状况，为 企业提供经营、融资、人事等方面的咨询与支持，营造一种 良好的内部投资者机制。私募股权投资者掌握内部信息， 能为保护自身投资权益而对企业经营管理活动进行干预和 监控，可以有效消除所有者与经营者之间的信息不对称，有 利于防范道德风险与逆向选择。 目前国内活跃的私募股权投资机构，绝大部分是国外 ３．３推进中小企业最终成功上市 的私募股权基金：①独立的投资基金，如美国的凯雷集团、 私募股权基金具有丰富投资经验，成熟的管理团队和 华平集团等；②大型多元化金融机构下设的直接投资部，如 控制特定市场的能力。因此依赖自身资源帮助中小企业进 摩根士丹利（亚洲）公司、高盛（亚洲）公司等；③大型企业的 人新市场和寻找战略伙伴，拓展财务资源、商业伙伴，发挥 投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如ＧＥ资 协同效应，降低成本，提高收益。还可以利用其国际声誉和 本等。 关系网络为企业吸引最好的管理人才及治理机制，为中小 作者简介：宋杰（１９８５一），女，安徽大学工商管理学院企业管理专业２００８级硕士研究生，研究方向为财务管理。 一１６６～ ＮＯ．７，２０１０ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１０年第７期 上市公司成长性评价分析 周登波 （中国矿业大学（北京）管理学院，北京１００１７６） 摘 要：企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关者共同关心的问题，也是企业未来价值之所在。成长性 作为衡量企业价值的指标之一，日益成为理论界关注的焦点。因此，对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 关键词：上市公司；成长性；评价 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）０７－０１６７－０２ 扩张性：企业成长是以企业价值的增长为目标，具体表 公司的成长性是指公司在自身的发展过程中，通过生 现为企业权益资本的保值增值及其股本的扩张。通观国内外文献，我们发现国内外学者们对成长性的 产要素与生产成果变动速度间的优化而获得公司价值的增 长能力，其表现为公司产业与行业具有发展性，产品前景广 看法众说纷纭。之所以出现如此争议，关键在于他们在企 阔，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长。上市公司成长 业的成长与增长，成长与绩优这两对概念上没有区分开来， 性是描述上市公司一定时期内业绩的发展、变化的一种状 只是从某一方面简单地理解成长性。１上市公司成长性概念． 态。一般说来，企业的成长性具有以下一些特征： 持续性：企业成长应从企业的持续经营为前提，在这一 ２上市公司成长性研究意义 企业的可持续成长是公司管理者、投资者等利益相关 者共同关心的问题，也是企业未来价值之所在。成长性作 前提下实现经济效益的持续增长。 动态性：企业成长是一个动态的变化过程，是在企业生 为衡量企业价值的指标之一，日益成为理论界关注的焦点。 产要素不断投入及其成果不断产生的资金运动中表现出来 因此，对其进行研究具有一定的现实意义和理论意义。 的。 首先，国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的上 波动性：企业的成长过程会受到各种相关因素影响而 市公司，特别在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会 表现出一定程度的波动性，并非严格的线性增长。 服务等方面，它们的作用更是不可或缺。但是，由于先天不 效益性：企业成长是以经济效益的提高与否为标志，具 足、发展缺乏后劲等缺陷，我国上市公司的成长颇受限制。 体通过投入因素和产出因素的优化对比加以反映。 因此，要充分发挥上市公司的作用，保证国民经济的稳定持 险公司和商业银行适度地参与私募股权投资，同时积极大胆引 通常在重组过程中已对企业进行了相应的财务、金融和法 进民间资本和外国产业资本，建立具有活力的私募股权投资市 律等方面的再造，在寻求企业上市时更容易找到具有国际 场，引入比较成功的国际私募股权投资运作模式 ４．３ 建立多层次的产权交易市场。形成顺畅的退出机制 声誉的承销商。 私募股权投资在完善的退出机制下才能获取高增长阶 ４推进私募股权融资的建议和措施 目前，中国高速增长的经济和不断完善的投资环境，给 段的高利润，因此要加快建立健全多层次的产权交易市场， 私募股权在中国的发展提供了巨大的驱动力。但处于后金 使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。融危机时代背景下，我国私募股权投资存在亟待解决的现 主板市场、二板市场、中小企业版、场外交易市场，以及一般 ２００９年 实问题，如市场格局、竞争机制、退出机制及其他一系列相 产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场， 关政策法规方面的缺陷和不完善。为防范各种风险，同时 创业板市场的开启就为创业企业提供了一个融资的平台， ． 结合西方国家成熟市场的经验，以下就我国私募股权融资 同时也为私募股权基金建立顺畅的退出通道。企业谋求上市的品牌效应，带来增值服务。私募股权公司 ４．４强化监管和行业自律．规范私募股权投资行为 进一步发展提出一些建议和对策。 我国当前法律法规体系并不完善的情况下，明确监管 ４．１ 中小企业要不断完善内部管理机制，实现资金在企业 内部的良性循环 （１）强化财务管理。强化内部财务管理，规范运营、自 我约束，确保各项活动和财务收支在国家的法律及规章允 许的范围内进行。 （２）强化信用意识。严格按照市场经济的规则开展各 项经营活动，建立诚信经营的自律制度。 （３）强化自我积累与发展能力。通过自身改造建立起 产权明晰的现代企业制度，加强内部管理，提高企业的经济 效益，形成自我积累能力，成为真正具有优良发展潜力及核 心竞争力的中小企业。 ４．２健全相应的法律法规。创造良好的外部发展环境 在现有法律基础上，尽快制定投资公司法。从税收政 策着手，加大政府对私募股权投资的支持和帮助。鼓励并 引导私募股权资本流向需要的产业中，建立一个包含政府、 企业、社保基金和社会闲散资金的多元化资金来源。准许保 部门对于促进私募股权投资健康发展很有必要。银行资 金、资本市场资金以及保险资金应当分别由银监会、证监 会、保险监管部门监管。同时监管当局应当更加关注于信 息披露、公司治理结构等问题。一个能够维护行业整体形 象，净化行业环境，规范行业的自律组织，是当前发展私募 股权基金的迫切需求。 综上所述，作为国民经济增长的重要组成部分的中小 企业来说，不断完善自身的条件加强自身的竞争力，在私募 股权融资市场才能备受各大机构投资者的青睐，完成自身 最终做大做强、提升企业自身价值的最终目标。 参考文献 Ｉ－１］张朝元等．中小企业融资渠道［Ｍ］．北京：机械工业出版社，２００９． ［２３张合金等．私募股权融资：融资方式的创新［Ｊ］．财会月刊，２００７． ［３］刘锡宾．私募股权投资与中小企业成长［Ｊ］．浙江经济，２００８． 一１６７—