容少华 赵珊花 程丽娟
（五邑大学经济管理学院 529020）
内容摘要：产品和服务溢价能力、成长性、资产管理水平、资本收益、债务能力和品牌形象是企业可持续发展不可或缺的财务要素，在这些财务要素的推动下，只有把握好、控制好、配置好和管理好企业的资源和能力，才能实现企业可持续发展目标。 关键词：可持续发展 溢价能力 品牌形象
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一、公司溢价能力
当产品和服务有溢价能力时，公司发展才具有可持续性。幸福的家庭家家相同，不幸的家庭各有各的不幸。可持续发展公司有着相同的经营特质：溢价能力高、市场占有率高和品牌知名度高。像可口可乐的差异性和沃尔玛的成本领先都是溢价能力的杰出代表。在销售成长中，持续稳定的销售毛利率是衡量公司溢价能力最典型的财务指标。
家电业是一个竞争比较充分的行业。从财务角度看，格力电器销售毛利率一直稳定在17%以上（表1），波动性小。在金融危机下，销售毛利率还累创新高，没有下滑，展示了格力利用危机控制成本的能力。2009年格力85%的收入来自国内市场，海外市场下滑了38%。在正常经济环境下，格力销售可以保持30%的增速，毛利率却没有因此而下滑，公司溢价能力可以窥见一斑。从经营角度看，格力在产品服务溢价方面有一套自己的做法，通过“淡季贴息返利”和“年终返利”的财务策略提高市场占有率。通过推陈出新，利用新产品稳定溢价。通过资本纽带建立营销渠道，凭借卓越的品质和营销，确立了空调行业领导者的地位。
二、公司成长性
成长性为公司溢价能力提升了话语权，为可持续发展增加了抵御风险的筹码。资产价值是公司经营规模及其多样性的财务表现。拥有亿万资产的公司也是从小到大发展起来的，经历过无数经济周期和危机的洗礼，在风雨中成长，在沉沦起伏中把管理做得更加规范，把抵抗风险能力锤炼得更加坚强。经营规模小，投资机会少，抵御风险能力弱。经营规模大，收入来源多，可以减轻公司财务对经济周期的依赖性，度过经济萧条的严冬。资产增长为公司产品服务成长保驾护航，是产品服务增长的必要条件，不是充分条件。尽管资产增长不一定能够带来产品服务增长的可持续性，但如果没有资产增长，产品服务可持续增长就变得不可能。
营业收入可持续增长是公司竞争优势的财务表现。如果没有这次金融危机，格力电器的营业收入将呈现可持续的高速增长（表1）。在金融危机下，格力采取了积极的扩张战略，资产增长呈周期性波动，再现了格力电器产能扩张、消化、吸收和利用，避免产能过剩的经营谋略，资产周转率就是这方面的最好印证。净利润是公司投资的“再生能源”，是公司可持续成长的基础。净利润增长是净资产增长的内在动力，增发股票是外在力量。格力净利润增长始终保持在21%以上，即便是在金融危机时代，净利润增长也达到了38%，这是格力坚持技术质量取胜，走自主研发道路，不断推出新产品，通过创新提高公司核心竞争力的回报。
三、资产管理水平
在评价流程管理效率方面，资产周转率是综合反映资产利用效率的财务指
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本文为广东省会计科研立项课题（项目编号：091002）
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标，其他资产周转指标只不过反映了局部资产使用效率。公司在追求高的存货周转率时，很可能导致低的应收账款周转率的出现。按下葫芦浮起瓢，各种资产组合效果最终要靠资产周转率担当。在正常经营环境下，资产周转率的波动性是考验公司管理流程稳定性的财务指标，只有稳定的管理流程，公司发展才具有可持续性。
在无数小决策下，公司资源和能力才能得到充分挖掘和利用。在可持续性发展方面，小决策胜于大决策，树大招风。大决策容易被竞争对手识别和模仿，无数小决策及其组合拳是竞争对手难以模仿的，是买不走、学不会、偷不去的。沃尔玛资产周转率始终保持在4次以上，竞争对手顶多只有2次，沃尔玛的大决策昭然若是，小决策鲜为人知，为沃尔玛可持续发展添砖加瓦。除了金融危机影响外，格力电器的资产周转率呈稳步上升的态势（表1），显示格力资产管理水平在不断的改善和稳步的提高，具有可持续发展的特征。
四、公司资本收益
高的净资产收益率为每股收益可持续上升提供了动力。净资产收益率是衡量公司为股东创造财富的指标，其缺点是没有将借入资本与股权资本同等看待，后果是高的净资产收益率可能隐藏着巨大的财务风险。净资产收益率与财务杠杆之间讳莫如深的关系，掩盖了公司真实的获利能力。打通债务资本与股权资本界限，消除资本结构对评价公司盈利能力的影响，要用到资本收益率。资产净利率把不需要付息的流动负债纳入囊中，因流动负债的波动将直接触发资产净利率的波动，同样模糊了人们对公司盈利能力的评价。从融资角度来看，可持续发展表现为公司能够从资本市场上，不断地筹集发展所需要的资本，保持高的资本收益率是公司可持续融资的市场要求。
格力电器净资产收益率一直保持在比较高的水平上，呈波动性上升趋势（表1）。与净资产收益率相比，格力的资本收益率显得不是那么高，这主要是资本收益率消除了非经营性资产收益和财务杠杆效用，集中体现了公司核心资产的经营绩效。从家电行业的发展前景来看，10%以上的资本收益率不仅高于同期存贷利率，也高于同期GDP水平和资本成本，为格力经济增加值（EVA）提供了安全保障。
五、债务能力
在评价公司债务能力上，资产负债率因忽略无形资产（如品牌）的价值而存在缺陷。就可持续发展财务而言，处于相同的生命周期，同行业的公司资本结构应具有相似性，只有这样，财务才不致于在可持续上给公司发展添乱。衡量公司债务能力比较到位的指标是已获利息倍数和市值资产负债率。债务能力与公司盈利及其稳定性藕断丝连，已获利息倍数实质上是与盈利相关的财务指标，通过盈利超过利息倍数表达公司债务能力，并通过提高倍数消除盈利波动性影响，维护公司可持续发展形象。市值资产负债率是市场对公司未来盈利预期的结果，隐含地表达了公司无形资产的价值。市值资产负债率低，是资本市场基于公司未来发展对其偿债能力的强力支持，在可持续发展道路上，债务能力至少不会给公司经营添堵。
格力的资产负债率高达75%以上，这样的债务水平不可谓不高（表1），市值资产负债率相对低很多。从格力历年的债务结构来看，长期负债很少，公司债务与银行少有瓜葛，这一点可从已获利息倍数看出。格力已获利息倍数相当高，这是公司经营模式和大量采用商业票据运作所形成的。
流动比率不足之处在于没有将公司运营模式、成长阶段和行业特点表现出
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来。格力运营模式是自建营销渠道，与经销商建立长期战略同盟关系。资金调动大量采用商业票据，用票据抵押开出票据的手法，烫平公司流动资金缺口，实现公司平稳经营。格力流动比率在1附近波动，速动资产占流动资产50%以上（表1），从财务角度看，这是非常激进的流动资产管理模式。格力一直是这么做的，从过去到现在，没有出现不可持续的迹象。如果换个角度来思维，格力依靠品牌优势，大量占用了供应商和经销商的资金。一个愿打，一个愿挨，只要供应商不断补货，经销商不断预付款，流动比率比较低也不会影响公司正常经营。格力正是利用了商业信用优势，降低了融资成本，提高了公司盈利能力。
六、品牌形象
溢价能力与品牌形象相关。品牌形象要么使公司处于市场领先地位，提升市场占有率，要么维持顾客对品牌的忠诚，让顾客支付高价钱，避免恶性价格竞争。品牌形象要靠广告媒介吆喝，要有营销渠道支持。在公司财务上，品牌形象可以通过销售费用与营业收入的比较来表达。将品牌形象从产品服务层面延伸至公司层面，要有可持续研发费用支持和营销战略投入。按照国际现行标准，研发费用与营业收入之比持续低于1%，企业生存可能面临问题，更不用说可持续发展了。研发费用是衡量企业竞争和发展潜力的指标，相关资料显示，欧美日企业研发费用一般占到销售收入的4%到8%左右，高新技术企业甚至高达15%以上。财务上能够反映公司整体品牌形象的指标是托宾的Q。托宾的Q是用来反映企业市场价值与重置资产账面价值关系的指标，投资者用来测量公司未来盈利潜力。只有托宾的Q是大于1的增长，公司投资才能为公司股东创造财富，这样的增长才是真实的，不是虚幻的，公司成长才具有可持续性。
格力将销售费用与营业收入之比稳定在10.43%到13.61%之间（表1），建立了比较稳健的市场品牌营销战略，打造了空调市场第一的位置，为巩固市场话语权和保持持久竞争优势奠定了基础。由于格力电器没有公布研发费用，无从分析研发费用占营业收入的比重，但从无形资产与营业收入之比的趋势来看，随着销售收入的增长，无形资产也在不断增长，这验证了格力研发费用的投入。2007年至2009年，格力电器托宾的Q分别为1.56、0.77和1.09，这是市场对格力未来发展的评价，其他年份托宾的Q，因股权分置影响变得没有意义。
表1：格力电器历年财务数据
销售毛利率 营业收入增长率 资产周转率 总资产增长率 净利润增长率 净资产收益率 资本收益率(ROIC) 资产负债率 市值资产负债率 已获利息倍数 流动比率 速动比率
销售费用/营业收入 无形资产/营业收入
2004 17% 38% 1.31 54% 25% 18.24% 15.43% 80% 66% 101.95 1.02 0.56 11.32% 0.50%
2005 18% 32% 1.43 -1% 21% 19.74% 13.69% 78% 64% 6.5 1.00 0.57 12.48% 0.35%
2006 19% 32% 1.68 26% 23% 24.06% 10.36% 80% 57% 35.04 0.99 0.51 12.08% 1.31%
2007 18% 44% 1.8 54% 84% 29.45% 14.82% 77% 32% 32.78 1.07 0.63 11.43% 1.15%
2008 20% 11% 1.5 21% 66% 28.12% 17.59% 75% 49% 29.31 1.00 0.8 10.43% 1.07%
2009 25% 1% 1.04 67% 38% 29.41% 14.14% 79% 43% 211.92 1.04 0.89 13.61% 1.18%
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托宾的Q
资料来源：格力电器年报
0.41 0.44 0.60 1.56 0.77 1.09
七、结论
格力电器能够从小到大，从弱到强地成长起来，其成长路线图本身就蕴藏着可持续发展的因子。稳定的销售毛利率和逐步提升的资产周转率是格力电器可持续发展比较鲜明的财务特征，也是公司配置资源的着力点。以史为鉴，就可持续发展财务而言，公司要以能够体现可持续发展属性的财务要素为突破口，管理好公司的资源和能力，格力电器如此，沃尔玛也是这样。沃尔玛以高资产周转率为指导配置资源，持之以恒，成就了沃尔玛公司可持续发展的辉煌。
参考文献：
1.Jay Barney Looking inside for competitive advantage Academy of Management Executive 1995 vol 9
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3.neil morgan & lopo l rego Brand portfolio strategy and firm performance Journal of marketing 2009.01
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