论怎样正确制定股利政策

口金融市场’—　—————————————　———————————————————————————一寺　孵　　，　论怎样正确制定股利政策　股利是股息和缸利的简称．股刺政策是股份制企　业就股利分配所采取的方针措施．股利分配就其分　配形式而言．有现金股利、股票股利、财产股利、负债　般利、清算股利等．其中以现金股利和股票股利最为　常见。选择什么样的股利政策，设计何种形式的股　利，采用多大的股利率，何时支付股刹等，是一个十　分重要的财务决策。　那，厶怎样正确制定股利政策呢？　必须正确分析影响股利和股利政策的因素和　股利政策对企业的影响。　（一）影响股利政策的因素　１、税后利润　税后利润是股利分配和制定股利政策的前提。　般情况下．企业税后利润越多．可能用于股利分配　的份额越多。　２、政策法规　在税后利润既定的条件下，一个国家或地区的　‘公司法）、‘证券法）、‘税法＞等政策法规中关于股利　分配方面的规定都对股份公司的股利政策起着限制　作用。　３、企业财务状况　企业的财务状况就是指股份制企业的资产负债、　所有者权益的变化情况　若企业借款能力较强，短时　间内可筹措到所需的货币资金或者新筹资的资金成　本低于留成收益成本，股份公司就可按较高的比率　支付股利　另一方面，企业偿债一般都采用两种形　式，一是用货币资金偿付；二是用新债偿付。这样．企　业若采用第一种形式，就会减少股利的分配额度。若　企业资产的流动性较高．即持有大量的货币资金和　３２　．　　．口刘渝琳　其他流动资产。变现能力强，也就可以采取较高的股　利率分配股利。从所有者权益看（企业的权益由股　本、资本公积、留存收益等部分构成），如果派发现金　股利．留存收益将相应减少，如果派发股票股利，虽　然不仅不会减少留成收益，反而要增加企业权益，但　同时又会增加对股东的负债，　又存在新的股利分配　问题。　４、企业投资　股份制企业经常会遇到一些投资机会来发馒企　业舶生产规模、产品品种、新技术、经营业务和降低　经营成本。这时就需要追加部分投资，以获得较高的　利润．降低成本和获得其他利益。因此．公司加速或　推迟投资项Ｅ１．公司的股利政策将会有较大的灵活　性。再有，公司的投资收益率越高．股利支付就越小，　反之亦然。　５、股东欲望　股东之所以购买股票，一方面是想定期取得般　利，另一方面是想从股份公司业务兴旺而带来的股　票价格日益上涨中得到好处，这两者选择取决于股　东对当期收入或未来的收入舶偏好程度。如果股份　公司用收八再投资而不支付股利息，这对前者不利，　他们也许会被迫转让股票以获得现金。而有的股份　制企业为缓解股东和管理当局的矛盾，也采用多发　股利的对策。　６、其他　股份制企业为保持股利政策的连续性和稳定　性．即使是在企业声誉、股票价格、负债能力、使用水　平等发生变化时，仍维持原定的股利政策；而有的企　业有意识地多发股票来影响股价格，从而达到调整　维普资讯 http://www.cqvip.com

口金融市场　资本结构的目的；还有的企业，多以负债股利、股票　股利发放．从而避免课税的重负等等。　（二）股利政策对企业的影响　１、对股票价格的影响　股份制企业发放的股利通常分为现金股利和股　票股利。一般地说，预期的股利越多，受其刺激，股票　市场价格就越高，尤其是现金股利。但是这只是一种　短期现象。因为较高的现金股利的发放．必然意味着　较少的留成收益用于扩大再生产的投资，这会使企　业的后劲减弱，从而限制了企业的发展速度，自然而　然就会导致股票市场价格的下跌。另一方面，公司发　行较多的股票股利，就会使市场上流通的股票数量　大大增加，从而导致股票愉格的下跌。这样，可使更　多的人有能力购买低价股票，这也是短期现象，当较　多的人购买这些股票时．股票价格又会上升。股票价　格与股利发放有关系，但并非是完全相关的关系。　２、对股票投资者的影响　投资者购买股票的目的，是为了获取投资收益，　它一般分为股利和资本收益两太部分。我国税法规　定，投资者因购买股票获得的现金股利，必须按照　１５％的固定税率缴纳所得税。丽买卖股票所取得的　资本收益不征资本收益税。因１比，对股票投资者而　言，在现金股利和资本收益之间存在着一个税收差　异，投资者获得现金股利的成本比获得资本收益的　成本高出近２ｏ倍，因此，从税收角度讲，较低的现金　股利维护了股票投资者的利益，较高的资本收益达　到了避税效应。对小额投资者而言，他们希求的是现　金股利；相反，对巨额投资者而言．他们看重的是资　本收益。　３、对资本预算的影响　资本预算，是运用在资本资产的支出，它包括用　于厂房、机器设备等固定资产的新建、扩建、改造或　购买的支出和购买股票、债务的支出．也称为资本投　资。股利政策对资本预算的影响主要表现为：较低的　股利、较多的留存收益就有较多的资本支出，现实的　股利中，现金股利比侧的份额越太，企业再投资的份　额就越小。　４、对资本结构的影响　资本结构．是指企业筹集长期资金的各项来源、　组合及其相互关系。长期资金来源包括股本、留成收　益、发行债券等。如果采用现金股利政策，就会减少　留成收益，从而减少股东权益：如果采用发放股票股　利的方法．虽然一方面要减少留存资本，但另一方而　又会增加缴人股本，使股东权益基本不变，如果发行　债券的资金成本高于或低于留成收益的成本，那么　股份公司就会减少或增加股利的发放份额．也就是　说．较多的现金股利，意味着较少的留存收益，从而　减少自有资金的投资比例．要扩大投资．只有负债才　能实现，而负债成本的高低是影响负债份额、投资份　额的重要因素。　二、要正确评价现有的股利政策与许多理论淹　派。其中最常用的有股利有关论（“手中鸟理论”）、股　利无关论、追随者理论和税差理论等。前两种理论在　很多文献中已有较为详尽地叙述，本文只简单地介　绍一下后两种理论。　追随者理论是股利无关论与股利有关论折衷的　产物。它的中心思想是：股票投资者即股东的目的和　偏好是不尽相同的。有的希望较高的股息支付率，有　的则希望较低的股息率．有的偏好近期的股利收人，　而有的则期望在未来股票价格上升中得到好处等　等。因此．对于那些无所谓本期收益的股东来说，如　果股份公司确定的投资方案的投资报酬率比股利收　益率高．公司可动用股东应得的股利进行再投资，而　不必考虑当期是否将支付股利，而对于那些偏好本　期收益的投资者来说，股份公司应制定有利于股东　近期利益的股利政策。　税差理论认为：投资者可以从继续持有股票来延　缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税的时闻。　即使资本收益和股利收人的税率相同，这种递延特　性依然存在。考虑到纳税的影响，投资者对具有较高　收益的股票要求的税前收益要高于低股利收益的股　票。为此，公司应当采取低股利率政策。　可见．以上股利理论是相互矛盾的。股利有关论　认为应实行高股利政策．股利无关论则认为股利太　小无关紧要，或者说最优股利政策并不存在，所有的　股利政策都是等价的；而追随者理论则主张公司应　当根据本公司股东的具体目的与偏好以及公司的投　资决策进行股息决策．而不应强求一致；税差理论表　明低股利尤其是现金股利是股份制企业的最佳选　择，这样可以达到资本成本最小化和价值最大化。　受股利理论的影响，现实的股份制企业中有许多　类型的股利政策，如．无股利政策、剩余股利政策、固　定股利政策等等。这里详细介绍一下固定股利政策，　其具体表现形式有：　１、定额股利政策。指公司在任何情况下均采用　固定每股股利支付额　其目的在于尽量避免出现削　弱股利发放额的可能，以消除股票投资者的不稳定　感。采用这种股利政策的企业，一般都是盈利比较稳　定或者正处于成长期．信誉一般的企业。　２、定额股利支付率政策。即每年的股利支付率　保持不变．每股股利刚随着每股净利润的增减而增　减。由于股利支付的不稳定，给股票投资者、证券市　３３　维普资讯 http://www.cqvip.com

口金融市场　场传递的是公司经营不稳定的信息．从而会降低公　司股票价格，减少公司的资奉价值。只有很少企业采　用这种政策。　３、定额股利递增率政策。就是每年股利额按某　目标增长率逐渐低速上升。在通货膨胀的情况下，　股份公司按一个较稳定的增长率发放各年的股利，　既不影响股份公司既定的投资政策，又可以满足股　东消费支出增长的需要。因此．是一种适应市场变化　的股利方法。　４、定额股利外加额外股利政策。公司每年按一　固定数额向股东支付正常的、较低水平的般利。当公　司盈利在某期有较大幅度增长时．则向股东加付额　外股利　这种作法一方面公司可以设定一十较低的　固定股利额，保证公司有足够的能力按期支付，给投　资者提供一个稳定的信息。另一方面，当公司效益好　时．可以增加股东的收益，从而提高股票的市价。必　须注意．这种作法当公司利润降低，取消额外股利　时，就可能使公司的股票价梏下跌．筹资能力削弱　公司信誉降低等。　综上所述。要判断以上哪种股利政策最佳是一件　十分困难的事情，但上述几种形式的股利政策般份　制企业均可采用。至于到底采用哪一种或哪几种，视　企业酌具体情况而定。　三、根据企业的性质、条件、股票投资者的类型、　欲望等建立适应不同股份制企业的股利政策。　１、不同股利政策的目的所对应的股利政策　企业在制定、选择股剥政策时主要的目的有两　个，一是股东（投资者）财富最大化，二是提供足够的　资金以保证企业扩大再生产的进行。最优的股利政　策就应该使当期的股利支付和未来增长得到平衡。　适应　上的目的需要企业应当建立固定股利递增率　股利政策。　若股利政策的目的偏向股票投资者，刚采用高现　金股利政策较为合适，若偏向股份制企业可采用剩　余股利政策或无股利政策。　２、适应不同性质的企业所采取的股利政第　股份制企业在起步阶段具有这样几个性质：①对　外要扩太其知名度；②对内要发展其生产力；＠企业　生产经营所需的资金大多来自其注册资金　负债比　重较少。根据以上特点，这时企业的股利政策，应着　重突出股票投资者的利益．因此．果用现金股利政　策、固定股利政策较为合适。　到了发展阶段。股份制企业的主要目标与起步　阶段相比发生了较大的变化．此时，资金短缺是企业　最急需解挟的问题。一般情况下，企业会想方设法，　利用各种渠道和方式筹集资金，发展生产。按常理．　利用留存收益的资金成本要比贷款、发行债券等的　资金成本小得多，因此．在发展阶段．宜采用两种股　利政策：一是剩余股利或无股利政策，绝太多数的留　存收益用于企业扩大再生产的投资；二是送配股股　利策略，以股票股利为主。　企业在成熟阶段，各个方面趋于完善．生产经营　有了一定规模，发展到了一定的水平，在市场上具备　了一定的竞争能力　这个时期。企业在数量上对资金　的需求量巨大，资金来源渠道定型化多样化。在这个　阶段．应采用定额股利加额外股利政策或定额股利　成长率政策较好。　成熟阶段的企业，将匾临着产品结构调整，瓤产　品开发，技术更新改造，扩大生产规模等一系列问　题，这时，企业由成熟阶段过渡到了调整阶段。在这　个阶段，股份制企业具有这样的特点：①企业拥有一　定数量的自有资金；②为了实现调整改革的目标，仍　需向社会筹集一部分资金；③企业的重点在于新产　品的开发．新技术的引进等。这时，不规则股利政策　是企业较台适的选择　３、适应不同类墼的股东所采取的股利政策　股份制企业的股票投资者是多种多样的，诸如　投资者的性别、年龄、职业、收人水平等，但对股利政　策的制定而言，股票投资者的投资动机、投资能力是　至关重要的因素。　报据马斯洛的需求层攻理论．人类的需要可分　为五大层次．即生理上的需要、生存上的需要．安全　上的需要，享乐上的需要、发展上的需要等。股票投　资者同样有这样几方面的需要。我们可以利用抽样　的方法，得知一个股份制企业或整个股票市场的股　东需求的概率分布状况。若股份制企业中的股东前　三种需要所占的份额较大．自然而然．企业就要依据　“手中鸟”理论，翩定以现金股利为主的股利政策；反　之．若后两种需要的股东所占的份额较大，企业就应　制定剩余股利的政策或无股利的政策。若股东的需要　舶概率分布较为平均，则采用自动股利政策为宜。　总雨言之，股份制企业在制定股利政策时至少　要考虑以上三个方面的组台。每个企业要根据自身　制定股利政策的目的，所处的发展阶段、面临的股东　状况作出适当的股利发放对策、最佳的股利政策　唯　的股利政策对股份制企业来讲都是不存在的．存　在的只是适应企业特色的股利政策．我们研究的目　的在于此。　（作者单位：重庆大学贸法学院）　（责任编辑：罗勇）